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债市组合策略周报第54期:需求转弱+控金融风险

中国银河证券股份有限公司 刘丹


  上周资金面利率明显下行,对债市制约明显减轻,银行间7天回购加权利率3.22%,与之前一周下行44bps,交易所资金利率亦明显下行FFRGC007在3.13%的水平,较之前一周下行46bps。上周强监管环境下,悲观情绪蔓延,市场超跌,利率债、信用债收益率普遍较大幅度上行。上周三,十年期国债一度上行10bps至3.7%的水平,10年期国开上行至4.38%,周四周五有所回落,市场情绪有所好转,但十年期国债也在3.6%以上的位置。企业债、中票明显调整,上行幅度20-25bps。强监管依旧主导市场。

  加强监管协调:基于目前的收益率水平,调整的幅度有限,防风险、去杠杆的大基调下,利率不具备大幅抬升条件。央行[微博]2017年第一季度货币政策报告也强调:“高度重视防控金融风险,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡,有序化解处置突出风险点,切实维护国家金融安全”。因此,流动性风险和债务风险的防范使货币政策和金融监管不会“过度”。

  需求转弱:最近的数据表明,未来经济增速或放缓:PMI虽然处于扩张区间,但开始回落。从大宗商品表现来看,由于终端需求较弱,以及基数抬升,PPI拐点明确。从外贸数据看,4月中国对原油、铁矿石等大宗商品进口量明显回落,制造业放缓加上地产调控加码,因此经济增速或将放缓。4月固定资产投资出现回落,财政支出放缓,基建投资面临压力。暂时信贷中居民中长期贷款和非金融企业中长期贷款仍保持平稳的增速,表明房地产调控对居民贷款的影响还未显现,但后续有回落压力。虽然目前,强监管下,金融机构的资产、负债端调整仍在继续,机构仍有产品赎回压力,但在目前的收益率水平,随着需求转弱,政策协调衔接整体防控金融风险的大背景下,继续调整的幅度有限。